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  • 机器人18亿定增阴影:研发费率止步不前多项财务指标亮红灯

      11月30日,沈阳 新松机器人自动化股份有限公司(下称: 机器人,300024.SZ)发布定增公告称,公司拟向不超过35位定增方发行股票,发行股本数不超过发行前公司总股本的30%,拟募集资金总额不超过18亿元 。
     
      今年以来,作为国内机器人与智能制造领域的头部公司,机器人没能享受到行业红利;相反,其糟糕的业绩还严重拖累到公司股价表现:截至12月初,在今年机器人板块整体涨幅近90%的行情下,机器人股价却不涨反跌。
     
      在东方财富“机械设备—机器人”细分行业的16家公司中,机器人今年股价涨幅为-1.2%,排名倒数第四;前三季度净资产收益率2.05%,排名倒数第五;存货周转率0.51,排名倒数第一;公司在机器人细分行业中的表现令人担忧。
     
      除此之外,机器人多项财务指标还频亮红灯。截至今年三季度,公司经营现金流净额已连续三季度为负,营收、净利也均出现了同比负增长,毛利率、净利率持续下滑,恶化的财务基本面给本次定增的顺利落地陡增了不少悬念。
     
      六年前定增方收益堪忧
     
      定增公告显示,机器人成立于2000年,是一家以机器人技术为核心的高科技上市公司,2009年登陆创业板。
     
      目前,公司的主营业务为机器人及智能制造解决方案的研发、生产、销售,已形成了“机器人与智能制造解决方案”、“半导体装备”及“工业软件与信息控制平台”三大业务板块。
     
      按照最新的定增计划,机器人将向不超过35名特定对象发行股票、发行股本数量不超过发行前公司总股本的30%,并以不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%,募资不超过18亿元。
     
      机器人本次定增有两大目的,一是提升核心竞争力,二是扩大半导体装备业务规模以及增强公司资本实力,满足公司营运资金需求。另外,其在公告中还详细说明了募资资金的使用用途(具体见下图)。
     

    来源:机器人定增公告
     
      然而,类似的规划在6年前的机器人身上就演绎过。2014年8月20日,机器人发布了约30亿元的定增预案公告,称公司将在 工业机器人项目、特种机器人项目、高端装备与3D打印项目、数字化工厂项目及补充流动资金方面,拟投入募集资金分别为10.2亿元、5.2亿元、3.75亿元、2.95亿元和7.9亿元。
     
      当时这笔定增的认购过程并不顺利。历时一年后,2015年11月11日才完成定增股份登记,定增方包括沈阳恒信投资管理有限公司、东方基金管理有限责任公司、易方达基金管理有限公司、财通基金管理有限公司及珠海植通投资中心(有限合伙)的五家机构,当时的认购价为55.20元/股。
     

    来源:机器人2015年11月非公开发行公告
     
      而在定增方解禁的2016年11月21日,按当日收盘价计算,定增方一年前约30亿元定增股票总市值,只剩下28.28亿元。不考虑分红的话,5家定增方均出现浮亏,此后机器人的股价更是一路狂跌,若仅从股价涨幅的角度考虑,五家定增方的收益堪忧。
     

    来源:东方财富客户端
     
      同样是定增,六年前30亿元的定增结果对公司当下这笔定增有巨大的参考价值。不过,更重要的参考指标或许在于:当下公司财务基本面公司有无改善,行业地位有无提高?
     
       多项财务指标亮红灯
     
      目前,对于机器人18亿元定增最不利的,是公司基本面的持续下行。截至今年三季度,其在资金流动性、成长能力、营运能力等多个方面均呈现出一定的恶化趋势。
     
      首先,公司资金流动紧张,总体呈现波动大的特点。截至今年三季度,经营活动现金流净额已连续三季度为负,导致净利润含现量为负,净利润质量变差。
     
      机器人称,原因是公司大客户、大订单占比较高,对应的低预付款比例和长结算周期,以及宏观环境下行,部分客户资金周转紧张,公司应收账款收款周期加长,项目整体回款周期延长等。
     
      不过,结合公司前三年的数据,不难发现机器人资金流动性波动大的特征由来已久。
     

    来源:公司财报,思维财经
     
      其次,公司成长性堪忧。截至三季度,机器人营收同比增长-9.49%,净利润同比增长-53.18%,较去年同期腰斩。值得注意的是,这一颓势自2019年就开始了。
     

    来源:公司财报,思维财经
     
      公司对此表示,主要系近年来整体宏观经济环境下行,叠加2020年疫情影响,部分行业设备需求减弱,给公司机器人及智能制造解决方案的主营业务带来了不利影响。
     
      不过,与机器人细分板块的其余15家公司相比较,机器人最近3年的净利润复合增长率为-11.6%,排名倒数第五,近3年营收复合增长率为10.5%,同样排名倒数第五,这说明公司的成长能力处在细分行业的尾部。
     
      最后,机器人盈利能力下滑严重,运营效率偏低。今年前三季度毛利率为27.13%,较2017年的33.26%,已下滑超6个百分点;净利率为8.22%,较2017年下滑近10个百分点。毛利率水平往往是一家公司产品竞争力的体现,而同等毛利率水平下的净利率则反映了公司的运营效率水平。
     

    来源:公司财报,思维财经
     
      机器人表示,公司毛利率整体呈持续下降趋势是因其随着公司订单 应用行业的变化而变动,近年来毛利下降较为明显的主要集中在汽车及汽车零部件制造业、3C 行业,航空航天及轨道交通行业呈现周期性波动。不过同样行业背景下,较细分行业的其他公司相比,机器人的毛利率仍然落后于行业均值的32%,这是否预示着公司产品竞争力的不足?
     
      同时,公司费用率对净利率的吞噬趋势也十分明显。财报数据显示,2017年-2020年前三季度,机器人总费用率提升了8个百分点,其中管理费用率居高不下,期间均值为11.9%,公司今年前三季度的管理费用率在机器人细分行业排名第四,这反应了公司运营效率的低下。
     

    来源:公司财报,思维财经
     
      另外,在互动易平台上,有投资者表示,机器人生产的口罩和医疗设备定价高昂,但 新松松康旗舰店并没有什么人在购买,而且在市面上所有口罩厂商纷纷降价的情况下,公司口罩价格居然一直保持在疫情之初的高价,这是否也能反映公司市场响应的迟缓及运营的低效?
     

    来源:互动易网页版
     
      值得警惕的是,机器人的研发费用率也止步不前。在公司整体营收下降的背景下,这意味着研发投入绝对值的减少。对一家靠技术吃饭的科技企业来说,这并不是一个好兆头。

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