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    时间:2019-03-02 来源:广证恒生新三板研究极客 关键词:#高端装备

    导语 本文系统整理了过去一年来高端装备行业的研究方向以及研究框架,并对2019年高端装备的投资策略做出判断。

     

            一、机器人

            随着人口老龄化的加剧,机器换人是大势所趋,我国目前已经是机器人销量最高的国家,但是国产机器人处于起步阶段,小企业众多,汽车等高端市场基本被四大家族占据,尤其是减速机等核心零部件,与海外差距较大但是随着机器人性价比的增加,越来越多的行业使用机器人,进而带动机器人本体以及核心零部件的国产替代,因此我们看好在五金、塑料等细分领域有优势的机器人本体及集成企业,同时看好在核心零部件方面具有技术突破的企业,重点关注世椿智能、中设智能等。

            机器人行业发展格局:技术壁垒高,市场增长迅速,未来需求潜力巨大;在成本优势逐渐丧失和国内市场逐步饱和的趋势下,国内装备制造面临着订单制限制规模、并购效果难把握的瓶颈,转型升级在即。针对装备企业亟需解决的发展瓶颈,我们提出““标准产品+非标应用领域”模式。同时由于未来并购是机器人行业的大势,我们从行业和企业角度探索机器人行业并购特点及趋势以及通过对四大家族的并购分析提出可供不同企业借鉴的并购思路。

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            机器人可分为工业、服务和特种机器人。工业机器人市场占比最大,服务机器人作为后起之秀市场增速迅猛,我们重点关注工业、服务机器人。在我国制造业转型升级的大环境下,我们进行了工业机器人行业中报分析,看好并重点研究了机器人上游零部件中减速器和下游3C、轻工制造等新兴应用领域的未来发展,看好具有规模和技术优势的公司。同时在之前服务机器人深度报告国内外篇的基础上重点对市场增速快、应用普及的个人/家用服务机器人进行深入研究,认为把握应用场景需求是制胜关键,技术、供应、资金链是发展的必要条件。

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            在技术层面,我们深度挖掘了机器视觉细分领域,进一步分析了计算机视觉和工业视觉。在计算机视觉方面,我们认为:硬件领域中车载摄像头行业潜力巨大,具有先发优势的企业在增长中尤为受益;算法领域法领域中Mobileye是视觉算法领域行业翘楚,地位难以撼动可关注其中国本土化进程中相关合作方;建议短期关注车载摄像头放量和上下游产业链需求释放,长期寻找芯片和视觉算法赛道机遇。在工业视觉方面,我们认为:我国工业视觉处于上行阶段,上游底层开发核心软硬件中高价值部分国产与国外仍有较大差距,国内厂商在下游设备组装和集成领域更容易获得机会和优势,建议短期关注在高成长下游应用领域具有良好布局的设备组装和集成服务厂商,中长期关注上游底层开发领域国产替代趋势下在核心技术有所突破的优质企业。

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            二、新能源汽车篇

            2014年来,新能源汽车产业受政策支持和技术进步推动高速发展,同其他类型电池相比,锂电池优势突出,广泛应用于新能源汽车、3C、工业储能等领域,动力类锂电池出货量节节攀升,新能源汽车已成为我国最大的锂电池应用领域。与此同时,2018年也是新能源汽车行业弊端逐步暴露的一年,前几年大幅扩产导致产能过剩,价格下跌,补贴退坡、行业现金流变差,行业面临危机叠加技术路径问题导致行业龙头沃特玛破产。展望未来,补贴退坡甚至消失是必然趋势,成本压力下产业链价格将持续下跌,新能源汽车行业将继续面临洗牌,我们看好具有技术及成本优势的动力电池龙头公司以及其配套锂电材料公司,同时看好高续航里程带来的电池高镍化机会,重点关注贝特瑞、芳源环保等企业。

            首先,我们进行了锂电行业中报分析,发现:2018年上半年锂电池行业业绩承压;产业链中锂电设备板块表现亮眼;与主板公司相比,新三板公司更具估值及成长性。

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            由于过去几年新能源汽车在政策支持下快速发展,锂电产业链相关公司业绩爆发式增长,各路资本通过并购布局锂电行业,且跨界并购及多产品布局为主要动因,并购方得到业绩支撑和扩充,同时高估值也带来了高商誉。我们复盘经典案例,发现共同点在于前瞻性的把握住行业发展趋势,同时注重人才识别和资源导入,充分享受并购标的成长红利。目前动力电池产能过剩,行业未来会出现加速整合,市场份额会进一步向龙头集中,并购仍将持续。

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            我们通过研究锂电池产业链,发现:产能过剩导致产业链价格承压,补贴政策分化将催生高能量密度电池需求,而高镍三元材料是实现能量密度突破的关键;另一方面,即将到来的动力电池报废期将打开新的蓝海。我们认为,在锂电池产业链的核心环节即锂电材料领域,高镍正极及废电池回收将具有更加确定性的机会,推荐关注4家新三板优秀企业,包括负极材料全球第一,正极材料引领新增长极的贝特瑞。

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            充电桩作为新能源车的配套服务设施,目前供需缺口较大,市场空间广阔,国内潜在空间近千亿,广东省近百亿。通过分析充电桩行业现状和发展,我们发现目前充电桩行业存在私人充电桩配置率不够高,公共充电桩不够细密,不同国家充电标准不统一等问题,未来发展方向为布局流量中心和交通干线,交直流桩互补。

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            除了锂电池,燃料电池由于综合了电动车及燃油车的优点,未来前景广阔,但是目前成本较高,降低制氢成本,燃料电池方可大规模应用,建议重点关注储氢运氢领域以及燃料电池核心零部件企业。 

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            三、环保篇

            环保板块可以简单分为市政环保以及工业环保,市政环保由于地方政府去杠杆、PPP清库问题压力较大,但是我国环保基础设施仍较弱,未来多技术种类且具有综合工程建设能力的环保企业更能获取订单,同时看好环保督查趋严下,工业企业加大环保设施投资带来的机会,重点关注航天凯天、金达莱等企业。

            随着我国工业的迅速发展,环保问题也越来越突出,废水偷排漏排屡见,危废实际产量大。由于污染物成分复杂不一,处理方法不统一等原因,危废和工业废水行业格局都具有小而散的特点。2015年开始的中央环保督察趋严背景下,环保标准的提升将使危废行业空间被进一步打开,下游工业企业盈利转好也将进一步催生工业废水处理市场。

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            随着我国对环境保护越来越重视,从2015年开始,各种环保政策密集出台,水治理方面尤为突出。“水十条”后,市政污水处理成为热点,如今我国城市污水处理率已经非常接近目标,但乡镇污水治理未达目标,市场仍有较大潜力。黑臭水体整治、流域治理和河长制的推行等一系列措施引导污水治理进入生态环境建设新阶段。我们认为未来市政污水处理市场将被分散式污水处理设备企业占据,推荐具有生活污水处理技术优势的分散式污水处理设备领导者金达莱。

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            同时我们对环保行业的其他企业也有所关注,由于聚脂薄膜行业触底反弹,业绩弹性大,我们重点关注了从事环保薄膜和包装业务,具有“膜到膜”回收技术,布局可降解快递袋产业链的树业环保。

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            四、电子烟篇

            除了以上三大领域外,我们也重点关注电子烟行业,电子烟行业随着消费升级和人们健康意识的提高逐渐成为热点,也成为了烟草行业新的增长点,我们通过对电子烟行业的政策分析发现,不同国家监管态度和措施的差异源于其对电子烟的性质和价值如何认定;电子雾化产品和加热不燃烧产品属性不同,监管定位差异巨大;我国对于电子雾化产品缺乏明确界定,对加热不燃烧产品参考卷烟进行管制。预计未来行业监管将逐步细化,行业门槛将进一步提升,产品与技术创新越来越重要。建议关注电子烟代工与自有品牌双轮驱动的行业龙头麦克韦尔等企业。

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